麗江公司旅游：重組倒計時 目標價區間26-31元

　　索道效能提振業績 2011上半年，公司的索道業務創收8，221萬元，由于新索道的投入使用，索道折價及其他成本較以往年度高出千萬，索道運營的毛利水平微降至82%。2011年1-6月，旅游公司索道業務共接待游客 112.85萬人次，較去年同期的88.11萬人次增加了24.74萬人次，增長幅度為28.08%。公司索道接待游客數的增長主要來自于玉龍雪山索道，2011年上半年玉龍雪山索道接待游客37.32萬人次，較上年同期增加25.74萬人次，增長222.28%，符合我們的預期。2011年，我們預計三條索道接待量總計達到270萬人次、收入規模增至2.07億元，占進山人數的96%左右。另外，新索道運能提升三倍之后，游客的等候時長縮短，一日同游兩條不同海拔高度的索道的預期也逐步實現，同期，云杉坪索道接待73萬人次，與去年同期持平，并未出現明顯的分流影響，凈利潤上升4%左右。

　　風險提示:重組印象公司旅游未通過審批；無法預測自然災害造成游客銳減等

　　酒店業務帶動酒店經營面改善 今年上半年，公司的下屬的古城五星級酒店——麗江和府皇冠假日酒店收入規模增長至4，403萬元，同比增長81%；毛利水平73%，實現營業利潤為 1，537萬元。其中，僅二季度收入規模即超過3，200萬元左右。預計2011年酒店業務的營收規模將過億元，實現1，500萬元左右的盈利，貢獻每股收益0.09元。

　　重組印象公司旅游進入倒計時 公司在3月底已向中國證監會上報了重組印象公司旅游公司51%股權的相關申請材料，并就證監會的反饋意見進行了回復，目前重組事項進入二次反饋或受理答復的倒計時接待。預計此次重大重組將在三季度內塵埃落定，自去年10月以來并入公司報表，2011、2020年貢獻EPS 分別為0.28和0.32。

　　麗江游客量迎來高增長我們預計今年麗江公司旅游（002033）的接待量及業績規模將超出市場預期，主要基于以下數據:從我們一直跟蹤的京滬廣深直飛麗江的票價折扣率和客座率來看，繼7月第一、二周的經濟艙平均上座率持續上升，分別為92.7%及93.2%外，本周前三天京滬廣深的票面折扣升至84折，四地平均客座率升至97.3%，其中北京、廣州上座率均為98%。

　　我們預計三、四季度基于2010年世博會導致華東路線分流傳統公司旅游景區的低基數，麗江的接待人次將有15%-20%的增長。公司單季度業績歷來維持1.5:2.5:3:3的比例，我們預計下半年公司僅索道及酒店業務將超出市場預期，達到每股收益0.26-0.3元。

　　投資評級 伴隨公司經營面的持續改善，各產業鏈效能逐步提升，考慮到公司運營的大索道在明年出現明顯的提價驅動，2020年酒店二期項目開始貢獻收入，我們看好公司持續穩定的經驗規模增長，預計公司2011年到2020年的每股收益分別為0.74元、0.88元、1.03元，對應7月21日的收盤價分別為30倍、25倍、22倍，僅處于公司旅游行業平均估值水平，未出現明顯的景區子行業溢價，我們維持對公司“強烈推薦”的評級，目標價區間26-31元。

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