麗江旅游：三季度旅游業績或有驚喜

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　　事件：近日我們做了麗江旅游(23.53,-0.19,-0.80%)的研究報告。

　　點評：上半年，麗江旅游收入1.36億元，營業利潤4201萬元，權益利潤3021萬元，分別增長63%、206%、367%。業績大幅增長原因：玉龍雪山索道恢復運營帶來的游客和收入增長，和府皇冠假日酒店業績大幅提升。

　　我們分析，麗江旅游索道運營良好：上半年，玉龍雪山索道、云杉坪索道、牦牛坪索道分別接待游客37萬人次、73萬人次、2萬人次，分別增長222%、0%、-31%；收入分別為4635萬元、3450萬元、136萬元，分別增長172%、0.7%、-30.6%。

　　此外，麗江旅游酒店運營大幅超預期：和府皇冠假日酒店上半年收入4403萬元，增長81%；營業利潤1537萬元，去年同期為-1078萬元。酒店運營情況大幅好于預期。

　　麗江旅游利潤構成方面：云龍雪山索道、云杉坪索道、和府皇冠假日酒店、白鹿旅行社分別貢獻權益利潤約2832萬元、1445萬元、1152萬元、287萬元，總部管理費用+財務費用的稅后影響約2592萬元。

　　我們認為，麗江旅游玉龍雪山索道仍有較大提升空間：第一，1-4月份，云南打擊零、負團費對公司經營產生較大的壓力，上半年玉龍雪山索道收入水平僅恢復至2007年的水平，索道改造、運力提升的效果并未完全顯現；第二，玉龍雪山索道上半年游客僅37萬人次，不僅遠低于云杉坪索道的73萬人次，玉龍雪山索道游客占三條索道游客比例僅33%，遠低于正常年份40%~50%的水平；隨著旺季的到來，玉龍雪山索道運力提升的效果將進一步顯現，因此，三季度將顯著好于往年水平。

　　我們預期，麗江旅游第三季度業績仍可能有驚喜。公司預計1-9月凈利潤增長220%~270%，即4736萬-5476萬元之間，據此倒推，第三季度凈利潤1715萬-2455萬元(二季度為2232萬元)，按照以往經驗，第三季度業績一般顯著好于第二季度，因此，我們認為第三季度業績仍可能有驚喜。

　　假設下半年完成印象旅游51%的股權收購，不考慮索道提價，預計麗江旅游2011年凈利潤1.2億元(”索道+酒店“權益利潤約7500萬元，印象旅游約4500萬元)，2020、2020年凈利潤分別為1.35億元、1.5億元，對應EPS(每股收益)0.74元、0.82元、0.91元(注：我們之前預計2011-2020年EPS0.79元、0.89元、0.98元，系忽略了收購印象旅游產生的股本攤薄)。

　　我們繼續看好麗江旅游未來的擴張機會，維持對其”買入“的投資評級，短期可能的利好因素：三季度經營繼續超預期、索道提價預期增強。考慮到索道提價是大方向以及后續的外延式擴張機會，給予6個月目標價26元/股。

　　海通證券(8.58,-0.33,-3.70%)

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